本文摘要：A股火热的交投盛况中，再融资政策的窗口却步入了一场变数。以凯莱英为代表，“18+8”以定减政策被市场指出经常出现改向，有业内人士初步统计回应，或有数百亿资金受到影响。 “18+8”以定减政策改向 7月22日晚间，凯莱英公布改动后的定增方案，除23亿募资规模恒定外，以定减对象由“低瓴资本”更改为“35名特定投资者”。 此外，发售价格仍然瞄准，而是采行竞价方式，限售期由18个月更改为6个月。凯莱英被称作再融资新规公布后首个引进战略投资者的标杆性案例。

A股火热的交投盛况中，再融资政策的窗口却步入了一场变数。以凯莱英为代表，“18+8”以定减政策被市场指出经常出现改向，有业内人士初步统计回应，或有数百亿资金受到影响。　　“18+8”以定减政策改向　　7月22日晚间，凯莱英公布改动后的定增方案，除23亿募资规模恒定外，以定减对象由“低瓴资本”更改为“35名特定投资者”。

此外，发售价格仍然瞄准，而是采行竞价方式，限售期由18个月更改为6个月。凯莱英被称作再融资新规公布后首个引进战略投资者的标杆性案例。　　在2月再融资新规施行后，经常出现了诸多公司大股东或单一机构扮演着战略投资者对低优惠以定减股票“包场”的现象。

此前，监管部门曾通过监管解说的方式“打补丁”，对定减引进战略投资者展开规范，明确提出战略投资者须要“长年持有人”“较小比例股份”“委派董事参予管理”“带给战略资源”“带给核心技术资源”等拒绝。　　有一种业内观点指出，凯莱英此次再次改动以定减方案，或释放出来监管层将对大股东或个别机构“包场”锁价的定向回购方式更进一步放宽的信号。

　　数百亿资金不受影响　　根据记者辨别，凯莱英以定减更改仅仅只是政策放宽影响的开端，不少已发售或于是以打算发售18个月以定减瞄准期的上市公司，于是以面对新的调整的局面。　　7月22日晚间，欧菲光也改动了定减方案，将“还包括建投集团、合肥合屏在内的不多达35名特定投资”改回“不多达35名的特定投资者”。

修改预案表明，欧菲光发售对象移除建投集团和合肥合屏，同时中止与两家公司签定的《所附条件生效的非公开发行股份股份协议》，限售期改回6个月。　　此外，药石科技在2月下旬公布的“18个月+8腰”以定减，发售对象为兴全基金。但在7月14日，公司公告退回材料，并收到新定减预案，为6个月的询价发售，发售对象改回“不多达35名特定投资者”。

　　紧随其后，泰豪科技也于7月24日晚间公布推迟恢复证监会对系统意见书的公告，在政策环境持续放宽的背景下改回从容，静待项目前进的最佳时机。　　根据Wind数据表明，自2月份再融资新规公布以来，有数数百家上市公司公布了再融资预案。

累计到7月24日，正处于长时间审查状态，以定减目的为“引进战略投资者”的企业高达60家，牵涉到发售金额超强700亿元。　　战投定减利弊　　通过以定减引进战略投资者一方面需要充分发挥上市公司和战略投资方之间协同效应，给上市公司带给产业资源、业务资源、资金资源，优化上市公司股东结构，多方位增进上市公司高质量发展，另一方面通过锁价发售也需要给与战略投资者以可观的投资收益。　　但也有投行人士指出，市场中却难言对战投得出确认的定量标准，加之18个月的瞄准期并不宽，就不回避一些资金身披战投外衣，取道非公开发行的政策红利来套利，甚至被批评为“借战投之名，行套利之鉴”。　　因此在前述人士眼中，本轮动作反映出有在政策规范尚能不完备时，较慢调整，营造公平的场环境。

“一般非公开发表或公开发行募资，机构和上市公司有时不会因应压制股价，让认股方购买更加低廉的价格。普通投资人就早已正处于劣势。但同时再融资规则的调整，应该在规则公布前即不作充分考虑，而不是事后再行做到规则调整。

否则，或对于国有资金、保险资金等长年投资者而言，竞价模式下价格的不确定性影响了内部流程遇上妨碍，带给了市场效率方面的问题。”　　对于政策的调整，既要确保确实的战略投资者案例不受到影响，也要更进一步断裂伪战转的套利空间。而其中的关键在于对战略投资者的精准确认。由于只有战略投资者而非所有股份对象都能享用到定价发售的优惠，因此在这轮再融资热潮中，股份对象的身份证实之后沦为市场焦点。

　　涉及规定早已给董事会引进的“战略投资者”得出标准。整体来看，“战略投资者不应不具备以下条件之一，一是需要给上市公司带给国际国内领先的核心技术资源，明显强化上市公司的核心竞争力和创新能力，造就上市公司的产业技术升级，明显提高上市公司的盈利能力；二是需要给上市公司带给国际国内领先的市场、渠道、品牌等战略性资源，大幅度增进上市公司市场扩展，推展构建上市公司销售业绩大幅度提高。

　　从实践中来看，涉及运作结果分化。例如，山东某上市公司曾在2017年发售股份并购鼎亮汇通，交易方牵涉到国金阳光、国华人寿等12家企业，收购回购价2.97元/股，交易对价为81.66亿元。如今三年过去，公司近期股价较2.97元早已跌到去五成，当初参予定增的财务投资者不仅没取得投资收益，反而被套。　　也有不少公司白鱼通过引进战投，构建核心资源合作、产业协同发展。

泰豪科技于今年4月公布以定减预案，白鱼引进中国核工业集团有限公司、中国航天发动机集团旗下产业基金、上海国盛集团联合发动成立的上海国企改革发展股权投资基金和上海军民融合产业股权投资基金以及泰豪集团5名战略投资者。在国资背书下，泰豪科技预计在未来将切断军工产业链资源，强化与其他涉及优质企业的合作与协同，大力储备、产卵优质企业与项目。　　前述投行人士指出，通过更进一步放宽的监管政策，具体战投身份定位、强化身份核查，能顾有效地回避套利型、投机型的“假战投”，才能确实确保市场的公正公平，确保投资者合法权益。

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